图为北京一家华鑫证券。（来源：CFP）
中国合资券商队伍将再添新丁，摩根大通目前正与第一创业证券有限公司就合资建立“第一创业摩根大通证券有限责任公司”的具体事项开展工作，摩根士丹利也与华鑫证券就成立合资的“摩根士丹利华鑫证券有限责任公司”进行具体协作，这两家新的合资券商已经于去年12月31日经中国证监会批准，并将于今年第二季度正式挂牌。第一创业摩根大通证券有限责任公司总部将设在北京，摩根士丹利华鑫证券有限责任公司总部将设在上海。这两家合资券商中外资均分别持股33%，这是中国关于合资券商外资方持股比例的最高上限。
加上去年11月的苏格兰皇家银行（RBS）与国联证券合资设立的券商，在最近3个月内中国证监会已经批准了3家合资券商，这使得中国自2001年加入WTO开始开放证券市场以来，合资券商总数达到了10家。
除了这三家券商外，花旗集团与中原证券、麦格理与恒泰证券等的合资事宜也都在酝酿当中，而汇丰、恒生、东亚等外资行均表示正在中国寻觅合作伙伴成立合资券商。合资券商在中国的步伐开始加快。
外资券商加快进入中国，出于对中国证券市场的高成长的考虑。普华永道的报告显示，2010年有349家公司在A股发行上市，领跑全球IPO市场，筹资总额达4783亿元人民币，创历史新高，居世界第一位，中国已成为全球最重要融资市场之一。普华永道预计，2011年中国在新上市公司家数和IPO筹资总额方面都将再次领先全球，筹集总额可能再度超过4000亿元。
如此诱人的市场，外资投行当然垂涎已久。借道合资券商，依靠其资金优势、先进经营理念、成熟运作经验等，外资投行将会成为本土券商一大强有力的对手。
而能与外资合作，是中国中小型券商的梦想。中国共有100多家券商，证监会资料显示，2009年华鑫证券以78亿的承销金额排所有券商的第30名，第一创业证券以67.5亿排在第33位。在摩根士丹利与摩根大通助力下，第一创业和华鑫证券的业务有望出现高增长。
曲折的开放
中国证券市场1990年成立，只有20年的时间。成立于1995年的中国国际金融有限公司，是中国第一家中外合资证券公司，其外资方是美国的摩根斯坦利和香港名力集团等，该合资券商获得承销国内上市公司股票的资格。
但中国证券市场向外资券商开放是在2001年中国加入WTO之后，出于对这一新型市场的保护，中国只允许外资券商以合作的方式进入中国证券市场，并制订了《外资参股证券公司设立规则》，规定外资在合资证券公司内持股不能超过33%，合资券商只能经营国内企业IPO和外资股的经纪业务，但不能从事国内A股经纪业务和衍生品业务。
这一政策自2002年7月实施。2002年12月19日，中国加入WTO后的第一家中外合资证券公司“华欧国际证券有限责任公司”正式获中国证监会批准设立。华欧国际证券由湘财证券和法国里昂证券(CLSA)合资组建，注册地在上海，其中湘财证券持有67%的股份，里昂证券持有33%的股份。
在华欧国际成立以后，长江巴黎百富勤、海际大和、高盛高华、华安美林和瑞银证券等也陆续获准组建。
然而在这期间，中国国内证券公司也大量成立，这些公司良莠不齐，一些证券公司随意挪用客户交易结算资金和证券、违规理财以及股东和关联方占用资金等违法违规现象屡有发生，给投资者以及市场发展带来极大的风险隐患。于是中国证监会从2004年开始证券公司综合治理工作，合资券商的审批也被暂停。
2007年8月，证券公司综合治理工作结束。在当年5月举行的中美第二次战略经济对话期间，中国政府同意在下半年取消对于外资券商进入中国市场的禁令，并恢复发放对包括合资券商在内的证券公司经营牌照；同意在第三次中美战略经济对话前允许外资券商进一步扩大在中国的业务种类，包括经纪业务、自营业务以及基金管理。
2007年12月底，作为中美第三次战略经济对话的成果之一，证监会公布了修订后的《外资参股证券公司设立规则》和新制定的《证券公司设立子公司试行规定》，并从2008年1月1日起正式实施，合资券商审批才重新启动。但速度并不快，三年时间里相继仅有两家合资券商获批，分别是瑞信方正和中德证券。
对于今年合资券商审批加快的情况，国内有些证券业研究者表示了担忧。
海通证券研究所研究员陈峥嵘说，中国证券市场国际化在积极稳步地向前推进，对外开放度逐步扩大。从当前情况看，证券市场国际化已经对中国证券市场产生了积极的影响，中国证券市场与国际证券市场的关联程度日益提高，中国证券市场和国际证券市场在整体市场走势、资源在产业间的配置等方面表现出较为明显的关联性，国际证券市场的发展态势日益成为中国证券市场发展走向的重要背景和参照系之一。
“但中国证券服务业对外开放应当遵循循序渐进的开放原则。”陈峥嵘说。
陈峥嵘认为，刚经历了全球金融危机，现阶段将证券市场对外开放控制在有限的范围之内，把证券市场开放中的风险防范和控制放在第一位。目前中国证券市场还处于初步成熟阶段，具有明显的“新兴加转轨”的特征，证券市场国际化的进程既要促进国内证券市场的发展和完善，又要维护国内金融安全和金融稳定。
未来竞争将扩大
或许是开放时间不长，外资还水土不服的原因，合资券商在中国的发展极不稳定。从2010年IPO承销情况来看，合资券商并没有竞争过国内券商。
在去年349家公司完成的IPO中，Wind资讯数据显示，58家券商共获得承销保荐费用170亿。其中，6家合资券商仅拿到了20家公司的IPO项目，承销保荐费收入总和13.93亿，仅占总保荐费的8.1%。
2010年，合资券商除了中金公司以外，均无缘跻身中国券商前十。中金凭借5个IPO项目，获得了7亿的承销保荐费，位居券商第7位。中德证券承销7个公司IPO，获得承销保荐费2.63亿元位居第20位。一直处于第一梯队的瑞银证券从去年的第9位滑落至40位，只承销了2家IPO项目，承销保荐收入1.7亿元，财富里昂和瑞信方正也原地踏步，IPO收入排名分别为34名和39名，承销收入为1.54亿元和0.91亿元，2009年投行业务出现亏损的海际大和2010年仅保荐承销一单IPO，收入1010万，排名合资券商最后一名，全行业倒数第六，而高盛高华则颗粒无收。
去年，国内本土券商纷纷崛起，前9家券商承销IPO总和181家，承销占比超过50%，IPO承销保荐费用占比达到54%。其中，平安证券在承销家数和承销保荐费两个方面均位居榜首，承销IPO公司38家，承销保荐费用19.93亿，国信证券紧随其后承销32家、华泰联合证券承销23家、广发证券承销21家、招商证券承销20家。
市场分析人士认为，合资券商集体落败的主要原因在于内部治理不够分明，合资双方在管理上出现较多分歧，并且在成立时间上没有优势。另外，经营业务范围单一，也使其投行业务拓展受限。
但这并不能说明合资券商竞争力弱，回首往昔，合资投行曾一度风光无限，在中国股市飞涨的2007年，中金公司、瑞银证券、高盛高华分别占据了承销保荐费用收入排名第一、第三和第六名的位置，分别参与了中国石油、中国太保、中国中铁等大型国有企业的首发。而且中金公司2009年仍保持第一的位置。
目前大部分外资金融机构都将合资券商看成进入中国证券市场的窗口，在发展初期以相互磨合和积累经验为主，未来的国际板市场可能才是他们大展拳脚的战场。
