热钱在哪儿栖身？

流入中国的热钱到了哪里？

张明认为，一种可能是回到了中国境内的商业银行中，坐享人民币对美元升值带来的收益。

另一种可能，就是流向了中国沿海地区的民间借贷市场。张明说，相对于真正投资于中国生产领域的FDI，这些民间借贷市场的外资很可能是游离性的。它们只与民营企业签署短期合同，如果能够持续盈利，则可以不断续约。但是一旦出现问题，短期合同使得它们可以随时撤出中国资本市场。

还有一种可能是去了资本市场，张明认为，热钱对中国A股市场的渗透已经远远超过了普通投资者的想象，出入中国A股市场的热钱规模远高于目前批准的QFII总额。

中金公司首席经济学家哈继铭认为，热钱可能更多地流入实体经济，特别是房地产开发领域。“房地产企业的资金链开始吃紧，但投资增速仍然很快，这是一个值得研究的现象。”

然而，所有这些都是经济界学者的猜测，由于相关数据罕见主管部门对外公布，目前学界的共识是“中国存在大量海外热钱”，但是热钱究竟隐身何处却没有具体的数据材料说明。

给中国经济带来压力

张明介绍，从历史经验看，热钱加速流入会造成宏观经济失衡，形成资产泡沫。在目前紧缩货币政策的国内大环境下，不断涌入的热钱极大地增加了市场货币供应量，为中国政府抑制通货膨胀带来了压力。

建行研究部主任赵庆明认为，热钱的增长，会导致由外汇占款而投放的基础货币不断放量，并使央行深陷对冲麻烦。赵说，目前央行对冲已显疲态。

数据显示，从2002年到2006年，外汇占款已经成为我国货币投放的主要原因。新增外汇占款占新增基础货币的比率从2002年的96%，达到2006年的166%。回笼基础货币、加大对冲成为央行工作的常态。从2003年至2006年，央行大量发行票据。2007年以来，央行在加大票据发行的同时，加大存款准备金工具使用，迄今准备金率已经达到17.5%的历史高位。

而更大的压力来自于对热钱出逃的担心。如果热钱迅速出逃，将会造成经济震荡，甚至引发严重的货币危机。

张明说，若美国经济走向复苏，美元汇率渐次走强，不排除国内大规模热钱出逃的问题会集中出现。

监管难题

热钱问题虽然已经引起国家有关部门的高度重视，但监管似乎很困难。

张明建议，为防止热钱通过贸易渠道的流入，相关部门通力联手。在外贸方面，由于货物进出在海关处有详细的记录，而资金的进出在外汇管理局有详细的记录，因此外汇管理局和海关两个部门应经常进行数据交换，协作核查，才能监测到是否所有的贸易保单皆为实际交易，且价格属实。

对于FDI，张明认为应该由外汇管理局、商务部及商业银行联手合作。在外商投资过程中，FDI的合同是交由商务部管理，外商资本进入中国的账户则是通过外汇管理局，而这些资本其后的具体去向，例如是用于购买设备建设厂房，还是投资股市，则是通过商业银行的账户划账的，三方合作才能真正弄清外资的动态。“应加强对外商投资企业资本金、未分配利润和对外负债的资金使用与流向的监管，防止热钱通过FDI渠道流入中国资本市场。”

张明认为，中国政府还应加大对地下钱庄的打击，严格审查与监管提供类似地下钱庄服务的商业银行。另外最重要的是，中国政府应努力维持资本市场的合理估值，加快人民币汇率向均衡水平的升值幅度，从而削弱热钱流入中国套利、套汇和套取资本溢价的动机。