对于大多数的散户来说，要中签并非易事。这是股民们在济南市一家证券交易营业部交易股票

4月25日上市的紫金矿业(601899.SH)被称为是现行新股发行制度的一场噩梦。

在新股发行当日，紫金矿业在下午的一个多小时里，从10元一口气涨到21.6元，上海交易所于14时25分对紫金矿业紧急停牌半小时，于收市前的14时55分复牌交易，复牌后的五分钟内，紫金矿业从高位垂直下跌，两分钟即跌到12.5元，收报13.92元。之后的两个交易日，连续以跌停开盘，截至到4月30日，股价已经缩水为10.51元。

更令人感到不可思议的是，紫金矿业的发行，面值仅为0.1元，如果折合成1元，其发行价高达71.30元/股，是迄今为止新股首发发行价最贵的股票。同时，其发行对应的市盈率高达39.26倍至40.69倍，开盘的第一天收盘价所对应的市盈率高达79.4倍。同日，紫金矿业H股报收7.61港元，紫金矿业的AH股溢价率略超一倍。而发行当日高达92.53%的换手率更是将主力恶炒的意图暴露无疑。

其实，纵观A股市场，新股上市首日大幅上涨甚至被爆炒已经成为惯例。分析其背后的原由不难发现，新股发行中“资金为王”的制度让机构和大户直接控制了多数筹码，机构主力利用踏空者急于跟风的心理，制造了一个巨大的陷阱，而这不仅害了跟风的投资者，也造成了极其恶劣的影响。

这一现象也引起了监管部门的注意。中国证监会发行监管部副主任王林表示，证监会最近正在研究逐步完善新股发行方式。他说，产生大量资金申购新股的根本原因，是新股发行价格与上市价格价差过大，导致申购新股出现无风险收益。解决问题根本之策，是采取措施，逐步缩小一、二级市场的价差。

而目前市场上呼声最高的提高小额紫金新股申购中签率的举措也在证监会考虑范围之内。王林表示，目前证监会正在研究方案，探讨在现行发行方式的基本框架下，通过对申购新股的机构账户设定数量限制或者将一部分发行股票向中小投资者账户另行配置方式，适度降低机构中签率，提高中小投资者的中签率。

提高散户中签率

打新股成为2008年股民在股市淘金的新策略--相比于二级市场的起伏不定，申购新股成本较低，风险也要小的多。因为从中国A股市场上来看，新股始发当日跌破发行价几乎是个玩笑。根据上海交易所数据显示，2006年新股上市首日平均涨幅为83%，2007年以来新股首日涨幅平均高达140%。

这也使得大多数投资者都认为，在中国的A股市场上，只要申购中签新股就可能取得超市场收益，甚至出现数百倍到数千倍的市盈率，这与国外市场新股上市首日许多跌破发行价的情况完全相反。

但对于大多数的散户来说，要中签并非易事。根据现行的新股发行制度，决定申购收益的重要因素--中签率，与资金规模有密切关系。交通银行金华市分行理财师邢朝斌表示，当申购资金规模超过1500万元，中签可能性接近100%，申购资金才能体现规模优势，达到较高的利用效率，而个人单独申购的成功率会很低。

这样看来新股申购是资金为王，散户由于资金少，中签率低，无力与机构竞争，导致绝大部分筹码落在机构手中。而为了牟取暴利，机构往往在二级市场交易第一天往往会猛拉股价，将股价推高到一个令人瞠目结舌的地步，吸引散户跟进后再乘机抛售筹码。这也正是许多新股在上市首日暴涨，此后便一路下行的根本原因。

以A股市场第一大权重股--中国石油（601857.SH）为例，其发行引来了3.38万亿元资金的申购，但参与申购的户数却不到408万户，散户投资者不得不通过二级市场购买，因此被套在高位。截至到4月30日，中国石油已经从首发当日48.62的最高价一路下跌至18.07，缩水三分之二，被套牢的散户怨声载道。

同时，每当有新股发行，二级市场的一部分资金就会撤离抢筹，等到新股申购完成，资金解冻，部分资金又重新回到二级市场，如此反复，引发二级市场股价的剧烈波动。除此之外，一些机构为了提高新股中签量，通过银行间市场进行资金拆借，带来资金拆借利率、资金流动短期内异动。央行数据显示，在机构投资者申购中石油时，银行7天回购加权平均利率从2.5％一度飙升至15％，创下历史最高纪录。

由此可见，证监会所提出的“降低机构中签率，提高中小投资者的中签率”正切中新股发行的关键所在。中国社科院金融研究所副研究员杨涛表示，监管部门有意通过降低每户投资者的申购上限等方法让中小投资者获得更多中签机会，而这一举措会令因新股申购所引发的二级市场剧烈波动和资金拆借利率的大幅飙升现象就可以得到大大缓解，机构打新股和炒新股的狂潮也会自然降温。

完善询价制度

逐利是机构打新股的最大动力，而这动力的来源正是中国股市一二级市场差价悬殊。

申银万国证券研究所市场研究总监桂浩明表示：“新股上市后如果涨幅很大，不能排除有市场方面的原因，但如果每个新股都这样，这只能说明询价机制有问题。”

按照现行的询价制度，新股发行前必须先向机构询价，而手握大资金的机构往往会报出处于估值区间上限的价格，以获得配售筹码。投资机构为了获得配售份额，不惜放弃其应该承担的责任，使原本被管理层寄予厚望的询价机制蜕变成了拼抢新股筹码的报价博弈游戏，进而一步步将新股发行市盈率推高至远离合理的区间，加大了二级市场估值泡沫，从而造成新股高价发行，高价上市，进一步推高二级市场市盈率。

自2006年恢复新股发行以来，随着牛市行情的发展，一级市场发行市盈率不断水涨船高，新股发行市盈率基本在30多倍，个别股票如中国平安、中国远洋等一级市场发行市盈率甚至高达80倍或将近100倍。而在上市后超过100%至500%的上涨幅度，迅速将A股市场整体市盈率拉高。中石油H股发行价才1元多港币，A股发行价却高达16.7元，发行市盈率超过22倍，而国际石油公司市盈率一般在12倍到15倍之间，壳牌还不到10倍。虽然中国经济持续20多年的高速增长、上市公司业绩的增长能够支持A股市场市盈率较之国际市场有一定的溢价，但相较于国际成熟市场平均12倍至15倍的市盈率来说，A股市场长期维持过高的市盈率无疑是极不健康的。

为了挤压新股发行中存在的泡沫，中国证监会主席尚福林近日强调，价格的市场化是市场主体行为市场化的决定性因素。未来证监会将加强对询价对象行为的监管，使报价与申购直接挂钩，提高小额资金的中签率，抑制新股申购阶段的过度投机性，提高申购公平度。

投行保荐人在国际市场上地位相对强势，他们可以在投资者对上市公司股价出现质疑时，调整上市公司的首发价格，但国内券商投行部的保荐人却处于相对弱势的地位，他们普遍的定价能力都不高，通常出于项目的压力受制于上市公司，而上市公司基于自身利益的考虑，会选择估值较高的保荐机构。

尚福林也表示，完善保荐制度也是这次新股发行改革重要的环节。他透露，监管部门将在近期出台相关文件强化对保荐机构的监管，从而保证新股发行询价制度按照公平公正的原则执行。