段天宇在北京东四开了一家服装店，每周至少三次去银行办理往来款项。近两个月他添了一个习惯--去银行前，都要看看当天报纸的基金版，主要是看有没有新基金发行。

“如果有新基金发行我就下午三点以后再去，否则小半天的时间都要搭在银行营业大厅。这种情况春节以后我碰到过三次，不论我来得有多早，总是已经来了一堆人。本来这家银行有七个营业窗口，平时排队的情况就挺严重，但只要是遇到新基金发行，办理储蓄业务的窗口就要缩减到三个甚至更少，富余出来的都让给买基金的。即使这样，这些人还急得直嚷嚷，生怕买不上，好像只要买上就抱住了聚宝盆。”

段天宇所遇到的经历并不稀奇。自2006年下半年以来，伴随迅速增长的基金净值，基金投资者的数目也不断壮大。来自证监会的最新统计数据显示：截至今年10月底，中国基民数量达到了惊人的9000万，是2006年年报所披露的基民数目（1024.7万）的9倍。“你买基金了吗？”“你的基金涨了多少？”已成为熟人之间的问候语，基金成了当前老百姓最感兴趣的话题。

在这种情形之下，管理层对迅速扩张的基金加强了调控。11月4日，监管部门下发了《关于进一步做好基金行业风险管理工作有关问题的通知》（以下简称“44号文件”）。该通知要求各基金管理公司坚持长期稳健经营理念，努力保持资产规模扩张与管理能力相匹配，避免脱离自身管理能力盲目扩张基金规模。

此文件下发后的第三天，即11月6日，汇丰晋信基金原定于11月8日联合交通银行开展的“汇丰晋信升龙基金组合”持续营销活动公告暂停。此后一些基金公司也纷纷暂停了旗下某些基金的申购或定期定投业务。

对此，对外经济贸易大学经济学院教授姜海川认为：“从大量散户直接入市到通过专业投资者的代客理财，应当是股票市场投资理念的一大进步。但是基金本身并非十全十美，同样存在为己牟利的冲动，比如谋求更大的基金委托理财规模等等。44号文件的发布是给冲动的基金降火。虽然限制基金的营销短期内会收缩资金使股市出现一定程度的调整，但长期来看是尽可能地保护中小投资者的利益。”

基金规模迅速扩大

2007年以来，投资者认购新基金的热情近乎疯狂，“当日售罄”已经成为基金发行的普遍现象。4月10日上投摩根内需动力基金发行的情况更是达到了惊人的程度，100亿限额配售的基金居然在一天内引来了900亿资金认购。

根据证监会统计，截至今年10月底，59家基金管理公司共管理基金341只，基金总规模为20553.38亿份，基金资产净值达33120.02亿元，分别为年初的2.8倍和3.8倍。

从单个公司来看，基金三季报显示，已有包括博时、华夏、南方、易方达在内的10家基金公司资产规模已经超过千亿元。其中，博时和华夏已经超过2000亿元。而根据二季报披露的信息，上半年资产规模过千亿元的基金公司只有5家。

国金证券基金分析师张剑辉分析认为，当前基金业规模的快速膨胀，一方面是由于随着股市财富效应的显现和百姓理财意识的不断增强，基金作为一种专家理财的方式越来越受到广大投资者的认可；另一方面，基金公司通过采取多种手段，刻意追求基金规模在短时间内迅速扩大。

基金公司的这种做法很容易给理解。众所周知，公募基金的盈利主要依靠不断扩大基金规模来获取更多的管理费。正是在追求利润的驱动下，公墓基金自身有着规模扩张的冲动。而为了达成这一目的，基金公司使出了各种手段。

近段时间以来，一些基金公司为了迎合投资者“贪便宜”的心理，热衷于通过大比例分红、基金拆分等可能误导投资者的方式开展持续营销；在基金销售中，部分基金公司存在对投资者进行欺骗或虚假宣传的现象；有的基金公司不顾价值投资理念，参与内幕交易、短线交易，进行利益输送，追求短期收益和业绩排名。

姜海川表示：“实际上，基金业中出现的这些新现象，归根结底都是为了扩张规模，赚取更大利润这一终极目标服务。”

快速膨胀的规模一方面给基金公司带来了更多的利润，另一方面也为其持续发展埋下了隐患。今年以来，基金市场的火爆行情，不仅造就了一批“巨型”基金公司，一些小基金公司的规模也有了突飞猛进的壮大。然而，基金公司在人员储备、系统运营、风险管理等软硬件方面却没能及时跟上，也导致了安全隐患的产生。

新政直指弊端

在基金风险扩大的当下，管理层发布44号文件针对近一个时期基金行业内出现的这些不良现象提出了更加明确的监管要求。

例如，首次在正式文件中明确规定，基金公司和代销机构不得诱导投资人认为低净值基金更便宜，不得人为制造基金销售的紧俏氛围；对于新基金募集、基金封转开、拆分以及其他限量集中销售活动，基金公司要在发布公告或相关宣传推介材料之日起六个月内保持基金规模控制在向投资人承诺的范围内等。

这是基金监管部在继今年5月份之后再次下发此类规范行业行为的通知。44号文件重点指出，各基金管理公司要始终坚持长期稳健经营理念，努力保持资产规模扩张与管理能力相匹配，避免公司脱离自身管理能力盲目扩张基金规模，维护基金持有人长远利益。

在基金销售业务方面，44号文件要求，基金管理公司和代销机构要采取切实有效措施，合规稳健地开展基金销售活动，要求各机构认真考虑投资人风险承受能力，审慎向投资人推荐合适的基金产品，并充分揭示投资风险，严禁误导投资人。

44号文件还明确要求管理公司和代销机构不得擅自变更基金的发售日期、集中申购日期，不得以网上交易等任何方式提前或延迟基金的集中销售日期，不得进行预约认购或预约申购，保证基金销售活动的公平公正。基金管理公司要采取比例配售等措施，有效控制基金销售规模，切实履行向基金投资人公告的有关基金销售规模限定承诺。

针对有的基金管理公司片面追求业绩排名和短期收益而忽视流动性风险的问题，44号文件要求基金管理公司认真关注各基金投资组合中现金、债券、股票等的配置情况、持股集中度和单只股票的投资价值及估值风险，加强流动性风险的评估和压力测试工作，合理配置资产，并结合市场状况和自身管理能力制定流动性风险控制方案，以切实加强基金投资的流动性风险管理。

在从业人员管理方面，44号文件重申，各基金管理公司要切实加强对基金从业人员、尤其是投研和交易人员的职业操守教育和管理，严禁从业人员利用职务之便为自己或他人进行股票投资或提供投资信息、建议。针对部分从业人员在公开媒体发表对市场走向、个股价格的不当评论等现象，44号文件明确要求基金管理公司及其人员对外发表投资相关言论，应当保持应有的客观、理性和审慎，应当有利于保护基金份额持有人，特别是中小持有人的利益。

基金投资降温

当前基金管理的资产规模已超过流通市值的三分之一，已成为影响股市总体投资行为和偏好的最大因素，限制基金规模过度扩张的44号文件的出台，也令股市受到影响。

11月5日，也就是新政颁布后的第一个星期一，开始了中国股市上最为惨烈的一轮大跌，11月5日至9日一周内，上证综指周跌幅达到8%，创下中国股市9年来最大周跌幅。而基金市场上，27只基金跌破面值，而在270只偏股型基金中，净值缩水幅度超过4％的基金达到214只。

张剑辉说：“只要新的申购资金流入，基金就需要买入股票。而在出现大规模赎回的情况下，基金又被迫卖出股票。”而自10月17日开始，中国的股市就进入了新一轮的调整期，许多基金投资者为了规避风险开始赎回基金，而基金经理面对赎回要求也不得不抛售蓝筹股减仓，因此又引发了更严重的股市下跌。

与此同时，新基金发行又被限制。公开资料显示，除QDII基金产品外，最近一只新基金还是今年9月5日发售的华夏基金旗下的创新基金。此后71天里，新基金断流，股市缺乏新的资金支持。

中投证券基金分析师张宇则表示，就近期市场而言，不仅仅是监管层从风险角度出发调控基金规模，将对基金未来发展和行业格局产生影响，更重要的将是市场的自我修正、投资者的自我修正。

张宇说：“从2006年年初开始，受基金赚钱效应刺激，投资者购买基金热情高涨，这其中一个重要原因是买基金基本上只赚钱，不亏钱，所以投资者会踊跃申购基金。但是一旦赚钱效应转弱，甚至是亏钱，投资者申购基金的热情会逐渐下降。”

华宝兴业市场总监宋三江则对股市的未来走向持乐观态度，他认为：“现在投资者已经越来越成熟，即使在最近的震荡行情里，基金并没有遭遇大量赎回，而一直处于净申购状态，虽然申购的量比以往少了很多。”

宋三江还表示，虽然基金公司不能随意扩张基金规模，但并不代表市场的资金面会出现断裂，管理层的意图是引导基金业健康有序的发展，并不是叫停新基金。

11月14日开始，陆续有10只基金陆续展开集中申购或恢复申购，这是44号文件以来首批展开持续性营销的基金，这将给市场带来超过1300亿元的增量资金。