距离中国国务院宣布调减利息税和央行加息仅仅间隔１０天，中国人民银行３０日傍晚宣布，从８月１５日起，上调存款类金融机构人民币存款准备金率０．５个百分点。

这是今年中国第六次、去年以来第九次上调存款准备金率。此次上调存款准备金率后，普通存款类金融机构将执行１２％的存款准备金率标准，已逼近１０年来的历史高点。

与此同时，利息税也从8月15日起由20%减为5%。这之前，三次加息、下调部分商品出口退税、万亿特别国债获准发行……如此频繁的宏观调控举措都直指一个目标--流动性过剩。

流动性过剩本身是一个专业的经济术语。流动性是指某种资产转换为支付清偿手段的难易程度。而现金不用转换就可用于购买，因此被认为是流动性最强的资产。通俗点说，流动性过剩，就是资金比较充裕。

资金多了，并不意味着老百姓“富”了，而是指在市场上流通的钱多了。按照市场供求规律，“钱”多了，货物的价格自然也就随之水涨船高。住在北京宣武区的退休职工王明虽然不明白“流动性过剩”这个术语的准确含义，但是他也感觉到了“钱”多了的烦恼。

他告诉记者，他所居住的宣武区以前因为是北京南城，房价并不高。2001年的时候他的退休工资是2500元一个月，当时的房价也仅5000元/平米。现在他的退休工资增加到3200元一个月，但是房价却飞涨到了12000元/平米。

中国以前有种说法叫“存钱防老”，在社保体系不健全和投资渠道较少的背景之下，储蓄成为许多中国人理财的唯一手段，王明也是如此。他告诉记者，以前他的钱除了日常生活的开销，绝大部分都是存在银行，但现在他改变了理财方式。“买股票、买基金、炒外汇、买房子……”王明说：“现在各种理财方式我都尝试过，都比存在银行划算。”

在投资获益之后，王明说将养老钱拿出来投资，也是无奈之举。他说：“什么东西都在涨价，把钱放在银行就相当于是贬值。”

王明的故事只是中国经济的一个缩影，“钱”多了的烦恼还扩大的反应在整个金融领域，货币供应量持续快速增长，商业银行体系资金过剩，房价屡经调控升高不止，股指增速惊人，人民币升值势不可挡……

那么这么多“钱”是从何而来，中国又应采用什么手段来应对流动性过剩给中国经济带来的困扰？

来源之一：贸易顺差

对于流动性过剩为什么会出现众说纷纭，但现在普遍的看法是流动性过剩主要来源于高额的外汇储备，而高额的外汇储备主要来自于高额的贸易顺差。摩根士丹利执行董事兼中国策略师娄刚就认为，造成目前流动性过剩的三个发动机是贸易顺差、外国直接投资和热钱。

近年来中国国际收支顺差持续高速增长，经常项目、资本和金融项目呈现“双顺差”局面。央行数据显示，2006年中国国际收支经常项目顺差2499亿美元，资本和金融项目顺差100亿美元。单就贸易顺差来看，今年1-6月，中国贸易顺差达到1125亿美元，这一数字超过了2005年全年的贸易顺差额，更相当于2006年全年顺差的2/3；同比暴增83.1%。

而顺差持续增大，正是外汇储备攀升的“主因”。按照目前外汇管理制度，企业和个人手中的外汇资金，不能在国内进行流通消费，如果消费则需兑换成人民币；此外，超过规定额度的外汇，也应通过商业银行卖给中央银行，形成外汇储备。

国家外汇管理局数据显示，以2001年底外汇储备突破2000亿美元算起，自2002年至今的5年多时间里，外汇储备已净增长约1万亿美元。今年上半年中国外汇储备增量为2663亿美元，减去贸易顺差1125亿美元和外商直接投资318.89亿美元，还剩下1200亿美元的资金。

面对持续增长的外汇储备，央行就不得不投放大量人民币进行购买，从而导致整个流通体系资金充裕，即使央行通过多种手段回笼一定资金，但流动性压力依然不减。

对此，娄刚建议：“为了解决流动性过剩的问题，将资金引出去非常重要。在这种情况下，政府主导的投资应当会加快步伐。新建的国家外汇投资公司就体现了政府对分流资金的重视。”

中国国家外汇投资公司预计将在9月份挂牌，财政部将发行特别国债购买的外汇储备作为该公司的资本金，拨付该公司经营，主要进行境外实业投资和金融产品组合投资。

娄刚认为，策略性资产将会成为国家外汇投资公司投资的主要目标，包括能源、原材料、金融服务、IT和资本品等。但他特别指出：“投资的主要目的是分散风险，而不是盈利。”他举例说，买资源公司，而不去控制那些公司，就能起到金融上的对冲作用。如果国家外汇投资公司持有铁矿石公司的股份，那么就能对冲铁矿石涨价的风险。

此外，自今年7月1日起，中国调整实施部分商品的出口退税政策，总计涉及2831项商品，约占海关税则中全部商品总数的37％，增加了相关商业出口成本。这一政策的实施，也将有效抑制外贸出口的过快增长，对缓解流动性过剩起到积极作用。

来源之二：货币供应量增加

许多事物都是内外因综合作用的结果，流动性过剩也是如此。在内因方面，目前我国的流动性过剩主要表现在两个方面：一是货币供应量持续快速增长，二是商业银行体系的资金过剩。

央行最新的金融数据显示，2007年6月末，广义货币供应量（M2）余额为37.78万亿元，同比增长17.06％；狭义货币供应量（M1）余额为13.58万亿元，同比增长20.92％，增长幅度分别比1季度末和5月末高1.11个百分点和1.64个百分点。市场货币流通量（M0）余额为2.69万亿元，同比增长14.54％。今年上半年累计净回笼现金192亿元，同比少回笼371亿元。 “这表明，当前货币供应量在快速增长。”国家统计局新闻发言人李晓超说。

传统来说，流动性泛滥意味着各国的中央银行过分地扩大货币供应，造成了过多的钱追逐过少的货物的现象。就中国来说，过去的两年，黄金、原油、铜等的价格持续攀升，而近来国内通胀也开始蔓延到了日用品领域当中，猪肉、粮价、蛋价的上升，已大大推高了国内上半年的通胀数字，现在连方便面也全面涨价，五大发电集团也要求上调电力价格。

国家统计局数据显示，今年上半年中国居民消费价格总水平同比上涨3.2%，其中6月份同比上涨4.4％。

当然与此相对应的是国家对通胀问题的调控措施：中国人民银行7月20日决定，自2007年7月21日起上调金融机构人民币存贷款基准利率，这是央行今年第3次实施银行加息。不久，央行又宣布，从8月15日起，上调存款类金融机构人民币存款准备金率0.5个百分点至12%。北京大学中国经济研究中心教授宋国青表示，从二季度特别是六月份中国经济数据来看，中国流动性过剩的压力越来越大，央行也不得不越来越频繁地动用货币政策工具。上调利率和减少利息税的主要目的都是为了紧缩信贷，抑制流动性过剩。

但社科院金融所货币理论与货币政策研究室主任彭兴韵表示，当下加息不仅解决不了流动性过剩，仍会造成新的流动性。

经过今年三次加息，目前中国一年期存款利率水平达到3.33%，但扣除5%的利息税后仅为3.16%左右，而6月份的CPI同比上涨就高达4.4%，这样一来居民实际存款利率为负。在这一背景下，存钱不如买房、买股票，资产价格被推高。

来源之三：货币使用效率提高

中国长久以来一直是一个储蓄大国，而现在随着对中国经济的看好、投资渠道的增多，这些钱正在追逐投资产品。国务院发展研究中心金融所所长夏斌说，在国际收支失衡的背景下，基础货币的货币乘数提高，从而导致货币供应量增加，这进一步增加了流动性过剩的压力。

央行数据显示，6月末，金融机构人民币存款余额为36.94万亿元，而人民币各项贷款余额25.08万亿元，两者相差达11.86万亿元，而2001年时银行存贷差尚不足3万亿元。

存贷差扩大意味着资金闲置，在存贷差总体呈现扩大态势下，资金寻求出路的动力增强，银行信贷近年来持续高涨，进而带动投资增长，形成经济过热的压力。

从央行数据看，人民币贷款一大投向是房地产业。2006年底主要金融机构人民币中长期贷款比年初增加1.73万亿元，这其中房地产业所占贷款比重达19.7％，仅次于基础设施行业贷款占比数。今年一季度，房地产业贷款数依然在中长期贷款中位居前列。

国家虽然已采取了诸多房地产调控措施，但大中城市房价依然持续走高。国家统计局调查显示，2007年6月，全国70个大中城市房屋销售价格同比上涨7.1％。其中，北海、深圳、南京、北京等城市房价比去年同期上涨超过10％。

此外，在银行存款利率较低、股市较热的背景下，储蓄吸引力明显减弱。据央行第二季度全国城镇储户问卷调查，购买股票和基金已成为居民的首选，超过了认同储蓄的比例。

其中尤为显著的是，从2006年起，逐步复苏升温的股市与储蓄下降形成“互动”关系。2006年10月人民币储蓄存款月度减少76亿元，这是2001年6月以来首次出现的月度存款下降。此后，“储蓄老虎”出笼迹象越发明显。据央行统计，今年7月份居民户存款减少91亿元，同比多减226亿元（去年同期增加136亿元）。

但夏斌认为，虽然央行供应货币增加，可基础货币并没有增多，而是现代支付体系使货币流通系数在迅速提高。在这种情况下，央行在收紧流动性时，应考虑系数变化的因素，改变原来对基础货币的调控。

他指出，国家对央行下达的M2货币供应的指标已到了调整的时候，目前为了保持经济稳定增长、国家稳定，用不着16％左右的货币供应量，今后几年的货币供应量应该在14％至15％甚至更低的水平。

形成流动性过剩的原因是多方面的，要解决它也不能依靠单一的手段。银监会副主席唐双宁认为，解决流动性问题，除减免利息税、上调存款准备金率、增加公开市场业务、降低出口退税率、提高印花税率、征收不动产税等之外，关键是引导流动性资金进入新农村建设、中小企业创新基金、文化产业、社会保障事业、法制政府建设等领域，这样才能从根本上缓解股市房市的流动性压力。

附表1：2007年央行历次调整利率时间表

调整时间         调整幅度

2007年7月20日    上调金融机构人民币存贷款基准利率0.27个百分点

2007年5月19日    一年期存款基准利率上调0.27个百分点；一年期贷款基准利率上调0.18个百分点

2007年3月18日    上调金融机构人民币存贷款基准利率0.27%